恒林股份：内生外延丰富产品品类跨境电商扬帆起航（申万宏源研报）

　　恒林股份：内生外延充分产物品类，跨境电商扬帆起航。恒林创造于1998年，深耕办公众具出口营业，内生外延驱动下，产物品类已由办公椅向软体家具、体例办公、定制家具、新质料地板等拓展。降息预期下美邦成屋发卖回暖+库存消化切近尾声，2024年公司守旧代工营业收入希望光复拉长；2020年起公司发力跨境电商营业，主动培养自助品牌，跨境电商收入希望赓续火速放量；2022年收购永裕家居，新质料地板渗入率擢升驱动欧美商场需求扩容，永裕希望增厚公司事迹。

　　守旧代工：美邦度具景气上行&优质客户资源，代工营业希望迎来修复。2018-2022年我邦办公椅出口金额CAGR为9。7%，此中美邦为第一大出口邦。海外库存影响下，剔除永裕并外后，2022、2023H1守旧代工收入分辩同比下滑5。8%、13。1%。预测改日：美邦降息预期加强，成屋发卖希望回暖，叠加家具品类自己置换周期、库存消化切近尾声，美邦度具消费景心胸希望擢升，2023年下半年起我邦办公椅出口同比仍旧转正；同时公司将逐渐对宜家等大客户扩张品类供应，赓续开发新客户等，2024年起守旧代工收入希望光复拉长。

　　自助品牌：搭乘跨境电商盈余，主动培养自助品牌营业。公司OBM营业包蕴LO体例办公、厨博士、内生自助品牌三大板块，2023H1 OBM收入占比为37。6%，此中内生自助品牌收入占比15。8%。①内生自助品牌：团队+产物+品牌+仓储物流+体例等协同发力，跨境电商希望延续高速拉长。2022年公司线年公司对电商团队举行从头梳理，同时充分产物品类（办公椅、推拿椅、沙发、起落桌等）、搭筑众维品牌矩阵（NOUHAUS定位中高端，另有其他品牌主打性价比）及仓储物流（自筑海外仓）、体例众方面上风助力下，跨境电商希望赓续火速放量。②LO体例办公：2019年公司收购瑞士办公体例品牌LO，以25%的商场占据率位居行业第一，估计支柱妥当拉长。③厨博士：2021年公司收购厨博士结构定制家具营业，估计范畴具体维稳。

　　新质料地板：收购永裕家居，希望增厚公司事迹。PVC地板上风非常，渗入率擢升驱动美邦商场扩容，2018-2022年我邦PVC地板出口金额CAGR为7。9%。2022年公司收购永裕家居结构新质料地板营业，2023H1永裕对恒林奉献的收入、利润占比分辩为19。1%、36。3%。永裕聚焦新质料地板主业，赓续举行产物研发，绑定优质客户，结构浙江、湖南、越南三大坐褥基地，希望赓续增厚公司事迹。

　　盈余预测与估值。咱们预测2023-2025年公司归母净利润分辩为4。52、5。54、6。66亿元，同比增速分辩为28。1%、22。6%、20。2%，对应PE分辩为14、11、9倍。可比公司估值法下，予以恒林股份2024年15倍PE，对应市值86亿（市值空间39%），初度笼盖，予以“买入”评级。

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