户外家具用品代工平台大客户战略领先拓品类打开成长空间

　　公司缔造于 2016 年，主营体育户外、家居存在、健壮看护等橡塑类消费品的代工出售，蕴涵滑冰鞋、瓶盖、喷枪外壳等，下搭客户为迪卡侬、宜家、 Wagner 等大型消费品渠道/品牌商。 2021-2023Q3完成营收 9。5、 9。3、 5。8 亿元，同比+37。2%/-2%/-26。1%，净利率13。8%、 14。1%、 14。0%。 23 年 3 月公司 IPO 上市，发行价 25。13 元，融资金额 7 亿元，苛重用于产能基地、研发核心维持等。

　　小批量+众种类+平台制，归纳拘束&任职才气不停优化。 公司产物苛重透露“众品类、小批量、定制化”特色，并采用“以销定产”的临蓐形式，从 OEM 向 ODM 形式推动，提拔附加值&大客户粘性，ODM 类型收入占比从 19 年的 21。4%提拔 3。2pct 至 22H1 的 24。7%，19-22H1 岁月 ODM 毛利率较 OEM 高 3-7pct。公司具备优异注塑工艺基本，奠定技艺领先上风，研发用度率 4-6%居可比公司前哨。

　　会集资源任职大客户， 22 年前五大营收占比 89。3%。 2022 年境内/境外营收差别为 2。1/7。2 亿元，营收占比差别为 23%/77%。受下逛去库存、经济放缓影响，宜家、迪卡侬、 Wagner 等环球大型家居或体育用品零售商 22 年起收入增速放缓，带头上逛轻工出口链企业收入阶段性增速放缓，但 23H2 起从收入端来看，已开启逐季环比修复态势。

　　生长驱动：拓品类翻开增量空间，东南亚组织业内领先。 1）拓品类： IPO 产能变卦增设五金家居用品 1000 万件产能，深化宜家配合，马来组织包管供应链安宁，深化客户绑定。 2）拓客户&提份额：新拓零售&品牌商客户，正在前期优质客户基本上，与 MERCADONA、Helen、瑞幸等配合不停加深，中期基于强品格稳固性抢占中小厂家份额带头生长。

　　咱们采用市盈率相对估值法，预测公司 23-25 年收入差别为7。8/9。5/11。6 亿 元 ， 同 比 -16%/+22%/+22% ， 归 母 净 利 润1。1/1。5/1。8 亿元，同比-15%/+31%/+19%，现在股价对应公司 24-25 年 PE 差别为 19/16X，思虑到公司依赖产物稳固性和特性化任职才气助力客户生长，五金拓品类希望翻开增量空间，团体生长性、盈余才气均好于同行公司，初度掩盖，赐与公司 2024 年 23XPE估值，对应目的价 30。5 元，赐与“买入”评级。

　　客户会集渡过高的危急；汇率振动的危急；原质料价值振动的危急；限售股解禁。