乐歌股份：海外仓与家具销售业务快速增长全年扣非归母净利润同增超120%（民生证券研报）

　　海外仓营业迅疾伸长，家具发售营业保留伸长，同时本钱端晦气成分改观。公司终年功绩伸长得益于：1、公司海外仓营业高速伸长。公司正在中大件海外仓行业中处于领先职位，累计任职出海企业胜过600家。通过有序扩仓和库容率晋升，发件数目同比明显加众，尾程扣头议价才干巩固，红利才干接续改观。2、受益于起落桌墟市渗入率晋升，公司自立品牌营业保留伸长。3、2023年，海运费处于低位，原资料价值满堂安定，美元兑公民币中央价回升，上述影响净利润的晦气成分有所改观。4、年头出售海外仓，发生非时时性收益3。62亿元。

　　定增修筑“美邦佐治亚州Ellabell海外仓项目”已过会。公司定增拟募资不堪过公民币5亿元（含本数），发行股票数目不堪过9336万股（含本数），且不堪过发行前总股本的30%。修成后公司将加众9。3万平米货仓，估计年包裹照料量209万件。估计至27年，公司具有成熟运营的海外仓面积33。93万平方米，可完成年货品照料量超700万件，22-27年年货品照料量的年均复合伸长率为约30%。该项目达产后估计他日每年新增折旧金额为1716万元，进入成熟形态运营后每年新增买卖收入和净利润判袂为6。58亿元和7187万元。

　　线上家具渗入率晋升，海外仓需求希望延续上升。2023年因为货仓续租房钱上涨等道理，行业洗牌，渐渐发生行业龙头，公司正在价值和任职上具备上风：①自持土地资产，截至23H1，公司采办土地4800亩，修成货仓后可节省租赁本钱；②界限上风，22年结束包裹照料量193万件，定增募投项目估计年照料量209万件，估计27年总体照料量超700万件，公司与UPS、Fedex等尾程物流商设立修设优秀的互助联系，为客户供给优惠的尾程配送价值。

　　投资创议：从需求端来看，海外大件家居线上渗入率晋升，需求端茂盛，公司2024年将扩仓10-15万平米。从公司红利才干来看，跟着自修仓落地，希望低落本钱晋升毛利率。咱们看好公司长久的功绩滋长性。估计23-25年完成收入40。14/52。36/70。09亿元，同比伸长25。1%/30。4%/33。9%，估计23-25年完成归母净利润6。16/4。78/5。11亿元，同比转移+181。6%/-22。5%/+7。1%，对应23-25年PE为9/12/11X，支撑“保举”评级。

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